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12月22日消息，近日，智譜AI與MiniMax相繼通過港股上市聆訊，計劃以“特?？萍脊?rdquo;身份登陸香港聯(lián)交所主板。
在資本市場對大模型企業(yè)估值日趨理性的2025年，這兩家中國AI獨角獸的同步亮相格外引人注目。
盡管二者同屬大模型賽道，都擁有頂尖的研發(fā)團隊和可觀的市場估值，但其戰(zhàn)略定位、技術(shù)路線、商業(yè)模式與發(fā)展路徑卻呈現(xiàn)出鮮明差異。這場“同臺不同路”的資本大戲，折射出中國AI產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展的新格局。
開源生態(tài)VS全模態(tài)閉環(huán)
智譜AI在其招股書中明確將自身定位為“中國領(lǐng)先的人工智能公司，致力于開發(fā)先進的通用大模型”。公司自2019年成立起，即以“在中國追求通用人工智能(AGI)創(chuàng)新”為愿景，專注于打造能夠像人類一樣深度思考、認知世界并使用工具的AI模型體系。
同時，智譜AI自成立之初便確立了鮮明的開源戰(zhàn)略定位。
其推出的GLM系列大模型，從130億參數(shù)的GLM-130B到更為龐大的GLM-4，始終秉持開放共享的理念。截至2025年6月30日，智譜AI開源50多個模型，開源大模型累計下載量超過4500萬次。這種技術(shù)路徑的選擇，使智譜AI迅速建立了廣泛的開發(fā)者生態(tài)，形成了以開源模型為核心的技術(shù)輻射網(wǎng)絡(luò)。
相比之下，MiniMax則將自己描述為“全球化的AI大模型公司”，其愿景聚焦于“研發(fā)先進的大模型”和“打造AI原生產(chǎn)品”，以提升社會生產(chǎn)力并豐富個人生活。
MiniMax選擇了更為集中的以“閉源商用模型+開源基礎(chǔ)模型”并行，將資源聚焦于打造極致體驗的專屬模型。從文本到語音再到視頻，MiniMax致力于構(gòu)建多模態(tài)AI的完整技術(shù)棧，其推出的abab系列模型在多項中文評測中表現(xiàn)優(yōu)異。這種閉源策略使MiniMax能夠更嚴格控制技術(shù)輸出質(zhì)量，建立高技術(shù)壁壘，并為高端客戶提供定制化解決方案。
在此路線選擇下，兩家公司的商業(yè)模式和收入來源也呈現(xiàn)出明顯不同的重心。
智譜AI的收入幾乎全部來自于其“模型即服務(wù)”(MaaS)平臺，該平臺主要向機構(gòu)客戶(包括私營企業(yè)和公共部門)及個人用戶(開發(fā)者等)提供大模型服務(wù)。其收入分為本地化部署和云上部署兩種模式，其中本地化部署貢獻了絕大部分收入，2024年占比84.5%。
這意味著智譜AI的客戶以大型企業(yè)、政府機構(gòu)等B端客戶為主，其商業(yè)模式更偏向于傳統(tǒng)的企業(yè)級軟件和服務(wù)銷售，客單價高，定制化程度深。其營收結(jié)構(gòu)中，B端解決方案占比超過80%。通過“開源引流+商業(yè)版變現(xiàn)”的雙軌策略，智譜為金融、教育、科研等領(lǐng)域的客戶提供定制化大模型解決方案。截至2025年6月30日，其模型已服務(wù)超8000家機構(gòu)客戶。
這種模式雖帶來高達50%的毛利率，但人力投入重、規(guī)?；y度大。為突破瓶頸，智譜正加速向MaaS(模型即服務(wù))轉(zhuǎn)型，通過API接口吸引開發(fā)者。
MiniMax的收入則來源于AI原生產(chǎn)品和開放平臺及其他企業(yè)服務(wù)兩大板塊。其AI原生產(chǎn)品矩陣包括Talkie/星野、海螺AI、MiniMax、MiniMax語音，主要面向全球個人用戶，通過訂閱、應(yīng)用內(nèi)充值、在線營銷服務(wù)等方式變現(xiàn)。其開放平臺則為企業(yè)與開發(fā)者提供API調(diào)用服務(wù)。
從2025年前九個月的數(shù)據(jù)看，MiniMax AI原生產(chǎn)品貢獻了71.1%的收入，開放平臺貢獻28.9%。MiniMax成功構(gòu)建了一個覆蓋超2億個人用戶和超10萬企業(yè)/開發(fā)者的混合生態(tài)。
股東陣容豪華
招股書顯示，自成立以來，智譜AI完成了8輪融資，融資規(guī)模超83億元，獲得國資、產(chǎn)業(yè)資本、VC/PE等各類眾多知名投資機構(gòu)認可，參與方包括美團、螞蟻集團、阿里、騰訊、小米、Boss直聘、好未來等產(chǎn)業(yè)資本，和君聯(lián)資本、紅杉資本、高瓴、啟明創(chuàng)投、順為等一線機構(gòu)，以及各地方政府國資支持。
IPO前，智譜AI公司的控制權(quán)由以唐杰教授為核心的清華系創(chuàng)始團隊組成的控股股東集團作為一個整體掌控，在上市前合計控制公司約33.03%的股份表決權(quán)。美團持股4.27%、螞蟻集團持股3.99%，君聯(lián)資本合計持股約6.73%、今日資本(徐新)持股2.82%。
MiniMax的資本陣營同樣星光熠熠。MiniMax此前歷經(jīng)了7輪融資，投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創(chuàng)投、明勢創(chuàng)投、米哈游，騰訊投資、阿里巴巴參與了其A輪和B輪融資。2025年7月MiniMax完成的近3億美元C輪融資，使其估值突破40億美元。盡管成立僅3年，但累計融資超15億美元，賬上現(xiàn)金達11億美元，成為從成立到IPO歷時最短的AI公司。
IPO前，阿里巴巴、米哈游、IDG、騰訊是MiniMax的控股股東。阿里持股13.66%，米哈游持股6.4%，騰訊持股2.58%。
此次智譜AI與MiniMax同時叩響港交所大門，展現(xiàn)了中國大模型創(chuàng)業(yè)浪潮的兩種成功范式與未來想象，也將為大模型行業(yè)的商業(yè)化道路提供寶貴的參照。未來，是深耕產(chǎn)業(yè)的“深度”獲勝，還是征服用戶的“廣度”為王，市場將拭目以待。
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